股票质押式回购

中信证券:预计5月是A股二季度最好的投资窗口

原标题:中信证券:预计5月是A股二季度最好的投资窗口

股票质押式回购原标题:三大因素叠加,A股慢涨延续

来源:中信证券研究

股票质押式回购长假期间的外盘扰动主要源于担忧中美摩擦加剧,但美方的“威胁”全面落地可能性小,影响相对有限,对市场更多是短期情绪冲击。全球资金再配置加速,政策驱动基本面快速恢复,国内流动性宽松传导至股市:3大因素驱动A股慢涨行情延续。外部因素的短暂冲击带来介入良机,预计5月是A股二季度上涨的下半场,也是二季度最好的投资窗口。首先,5月是国内政策共识的凝聚期:逆周期政策和公募REITs试点改革等措施密集落地,市场共识将向“两会”的共识靠拢,政策全力支持经济的预期下,市场风险偏好会持续修复。其次,5月是国内经济的快速恢复期:基本面回补的趋势随着4月数据公布更明确,生活服务业这块“短板”最终补齐后,5月国内经济活动会快速恢复;同时,A股一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的逐季改善,且A股基本面当前的韧性明显高于欧美。再次,5月是全球资金再配置的加速期:欧美经济“重启”缓慢,5月仍将受疫情压制,过剩流动性在全球再配置加速,无论从长期配置价值,短期估值吸引力还是基本面相对强度分析,预计A股仍将持续受益。配置上,依旧建议以新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、新能源车等)为主线;同时可以继续布局前期受疫情压制的优质滞涨板块,包括餐饮、免税、百货、白酒、消费电子、汽车电子、厨电、CRO、房地产开发等细分领域龙头。

长假期间外部扰动对A股的影响有限

长假期间外部扰动诱发权益市场调整,A50期货5月1日一度跌幅超5%。特朗普“威胁要报复中国”更多是在美国经济下滑和特朗普执政遭到质疑背景下,为了应对国内舆论压力而采取的转移矛盾策略。全球经济因新冠疫情“大停摆”之际,如若中美摩擦重新升级会对经济造成二次冲击,美国的经济当前更脆弱,“报复”行动全面落地难度大。海外扰动对A股只是短期情绪影响,不改变上行趋势,短暂冲击带来介入良机。

5月是国内政策共识的凝聚期

股票质押式回购1)“两会”将明确全年政策框架,市场的政策共识将向“两会”共识靠拢。预计5月下旬的全国“两会”将客观评估疫情的经济影响。我们预计2020年赤字率目标3.5%,专项债规模在3.3万亿以上,此外今年或发行特别国债5000~ 10000亿。预计“两会”将更加强调脱贫攻坚,相关领域或逐渐成为全面小康工作重点;同时,“两会”将大概率兼顾逆周期刺激和逆周期纾困,基建投资预计仍将作为逆周期的主力,受益于财政扩张,其今年增速或提升至14%左右。地产预计仍将发挥稳定器作用,中央房住不炒与地方因城施策并存。市场当前对政策仍有分歧,随着“两会”召开和措施密集落地,预计政策会从量变转为质变,政策的合力也会超预期。最终市场共识会向“两会”共识靠拢,政策全力支持经济的预期下,市场风险偏好料将持续修复。

2)公募REITs试点政策超预期,进一步拉动基建投资。REITs政策改革进度超预期,以存量带增量,并推动总量提升。后续看好基础设施REITs市场发展,也看好REITs改革对基础设施产业的全面提振。基础设施REITs作为一种投融资工具,既能有效盘活存量资产,也能拓宽融资来源,拉动基建投资。

5月是国内经济的快速恢复期

股票质押式回购1)基本面“回补”的趋势明确,速度提升。4月国内制造业PMI略超预期,且先导性的社融指标持续向好,预计4月数据的公布将坐实基本面“回补”的趋势和强度。从北京解除到京隔离14天的要求,到政策鼓励在做好防护的前提下小长假出行,表明政府对疫情防控更有信心。根据4月30日交通部配资公司 发言人预测,“五一”小长假预计全国营业性客运量将会环比前期明显增长,预计共发送旅客超过1.17亿人次。受损最严重的生活服务业加速恢复,解决复工复产最后一块“短板”后,随着政策继续发力,预计5月国内经济活动有望加速恢复。

2)A股盈利底部已明确,后续逐季回升,且韧性较强。受疫情冲击影响,2020Q1全部A股/金融/非金融净利润增速下滑-24%/-2%/-53%。向后看,我们预计全年A股盈利增速逐级而上,一季报较弱的既定事实并不会影响后续盈利增速的逐步改善:结构上,大金融稳定性最强,消费和TMT弹性最大,工业板块全年预计净利润增速为负。另外,海外经济虽然在二季度依然受疫情压制,但A股基本面受影响有限,相对欧美主要市场更有韧性:A股非金融板块营收中来自海外业务占比仅11%,明显低于标普500的48%和日经225的43%。

5月是全球资金再配置的加速期

股票质押式回购1)欧美经济“重启”缓慢,过剩资金在全球再配置加速。欧美在新冠高确诊和医疗资源约束下,普遍以收治重症为主,轻症在家治愈导致家庭和社区传染难压制,日增确诊回落缓慢。数据显示,日增确诊从见顶下降到峰值20%以下,欧美国家平均需要6~7周以上,其中大部分国家5月份仍将处于日增确诊下行的观察期。再考虑现有确诊拐点向下的标准,目前只有德国、意大利、奥地利、瑞士有望在5月逐步放松社交隔离政策,美国也只有部分州尝试谨慎放开社交隔离要求。预计欧美经济5月份“重启”非常有限,社交隔离政策的调整是局部和渐近的,且需密切关注疫情反复。而相比不确定的疫情,全球流动性宽松是明确的:美联储3月11日至今已扩表2.34万亿美元,欧央行也将每月资产购买计划规模提高了200亿欧元。4月中旬全球资金在“美元荒”缓解和欧美疫情“二阶拐点”明确后已重启再配置,而在迈过头寸回补和“Search for Yield”的阶段后,5月过剩流动性在全球会加速配置权益市场。

2)A股仍将继续受益于本轮全球资金再配置。首先,中国得益于有效的疫情控制、庞大的市场规模、稳定的主权信用、更依赖内需的经济结构,预计资本市场在本轮全球资金再配置过程中的权重会系统性提高。其次,A股整体估值吸引力强,当前沪深300的2020年P/E为10.8x,与年初相同;而超跌反弹和“杀盈利”后,美欧主要指数估值皆超过了其年初水平。再次,5月欧美经济“重启”缓慢,随着中国4月宏观和5月高频数据公布,经济相对强度得以确认,预计北向配置型资金流入会提速。

三大因素叠加,A股慢涨延续

1)资金共振将驱动A股上行。5月预计国内宏观流动性仍将保持宽松,随着前述政策积极、经济恢复、外资增配3大共识进一步加强,宏观流动性宽松将最终传导至A股。首先,随着中国相对经济强度得到进一步确认,外资会进入大举增配权益类风险资产的过程。其次,长线产业资本依然在积极通过回购、增持和举牌等方式入场,4月回购计划大增,且产业资本举牌增持络绎不绝;2020Q1季报显示包括消费者服务、轻工、电子、通信行业整体的产业资本比例相比于2019年提高5~10pcts。再次,居民被动和预防性储蓄增加,在“房住不炒”的定调和低利率环境下,权益资产是很好的出口选择。

股票质押式回购2)5月是A股二季度最好的投资窗口。全球资金再配置加速,政策驱动基本面快速恢复,国内流动性宽松传导至股市:3大因素驱动A股慢涨行情延续。外部因素的短暂冲击带来介入良机,其后各类资金共振将驱动A股上行。5月是A股二季度上涨的下半场,也是二季度最好的投资窗口。

股票质押式回购3)坚持配置新旧基建和科技龙头,并关注受疫情压制的优质滞涨板块。配置上依旧建议以新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、新能源车等)为主线。与此同时,考虑到机构投资者重仓的高“确定性”品种较为拥挤且估值偏高,建议投资者开始逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块,包括餐饮、免税、百货、白酒、消费电子、汽车电子、厨电、CRO、房地产开发等细分领域龙头。

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